地缘政治再度成为焦点，美国总统特朗普对药品等课以重税（欧日豁免新税），加沙地带人道危机加剧，部分西方承认巴勒斯坦国。美国第二季度GDP增长创两年来新高，私人消费强劲，物价居高不下。美股略跌，欧洲和亚洲多数股市上涨。美元指数走高，石油和黄金白银大幅上涨。资金继续调整美联储降息预期，两年期国债收益率上扬。
美国第二季度GDP被修正到3.8%（速报为3.3%），再次证实美国消费没有因为就业市场恶化而坍塌。第一季度增长数据奇差，但这和商家准备关税战而大量囤积进口品有关，第二季度关税谈判尘埃落定，商家使用库存而减少进口，贸易赤字下降，所以增长数字反弹了。商业投资更以7.3%的高速增长，数据中心建设带起25年来最快的投资。
贸易和库存令增长大起大落，扣除噪音只计私人消费和商业投资的最终销售增速，在第二季度尚能保持2.9%，验证了笔者的观点——美国经济在下滑，但是总体增长依然健康。预计三季度美国经济依然维持强势（GDPNow模型估计仍有3.3%的增速），第四季度开始的12个月GDP平均增长可能回落至2%以下。美国经济处于温和增长阶段，如有闪失不排除温和衰退，但增长应该正在筑底。
美国8月核心PCE环比增加0.2%，同比2.9%，均与市场预测的一致。特朗普政府推出的关税措施对物价冲击暂时有限，零售商通过消化预先囤积的库存来放缓涨价，因此高关税对通胀的压力估计要再等几个月才比较清晰。不同产品的议价能力不同，华尔街经济学家观察，海外出口商大致平均吸收两成压力，美国消费者两成，剩余的由进口商和零售商承受。这种局面未必可以持久。
比起物价，个人消费者消费8月环比增长0.4%，连续二个月处于强势增长。就业市场的疲弱看来并没有对消费者花钱造成多大的影响，消费增长快过收入增长，意味着美国人有足够信心将过去几年积累的超额储蓄释放出来，这对经济和市场都是好事。
高但稳定的物价和坚实的消费活动，给了美联储足够的信心，坚持走9月规划的降息路径，不需要大码降息，只需按部就班地将政策利率从“偏抑制”调转到“中性”水平。在9月议息会议上，除了白宫空降过来的理事米兰投票支持大码降息外，其他决策成员均支持25点正常降息，包括在7月会上唱反调的两位投票者。经济情况和内部共识都对美联储主席鲍威尔走既定之路有利。
上周资本市场最轰动的新闻是，英伟达投资OpenAI 1000亿美元，OpenAI拿1000亿美元找甲骨文建数据中心，甲骨文则用1000亿美元购买英伟达芯片。这个巨额的资金闭环中，三家科技巨企的资金流出后又流回，账面不变却变出庞大的订单，令市场对AI产业的未来产生出更大憧憬。从宏观角度，三家企业首尾相衔如连环阵，资金流动制造出乘数效应，经济活动由此产生，带动AI行业。
这种巨企联手和年初特朗普撮合的星门异曲同工，只是将软银换成了英伟达。如此规模的企业资金腾挪，没有政府从中协调是不可想象的。政府撮合旨在打通美国AI全产业链，通过强强联手构建令竞争对手望而生畏的科技壁垒、产业壁垒和资本壁垒。有人甚至认为这是AI时代的“柏林墙”，摆出来的就是科技冷战架势。
笔者认为，科技巨企之间的“强强联手”，可在AI产业链上筑起更高的壁垒，能带来更多更大的订单，但本质上仍属于股市资本主义的延伸，只是多了一层国家参与。这场订单的“旋转木马”，资金源于股市，意图讨好股市，能不能成事最终也取决于股市。市场在追梦，认为在AI大模型上率先围出生态圈者，未来可以挣到大钱，并乐意为此而埋单。
其实大模型不赚钱，过去两年AI投资超过6000亿美元，营收约350亿美元，除了上游供应商，谁也没有赚到钱。经济学人杂志预计，至2028年AI行业将怒砸3万亿美元投资，但投资与回报完全不成比例。AI对提高生产效率帮助很大，AI应用也具有巨大的发展空间，但是大模型本身值不值得如此砸钱，则见仁见智了。
回顾历史，互联网已经渗透到人类生活与生产中了，但是互联网泡沫时期的明星公司却没有几家存活下来，成为伟大公司的更一家也没有。AI最终可以创造历史、改变历史，但这不代表市场中间没有大的波动，也不代表先驱一定可以笑到最后。AI是不是泡沫、会不会破灭，取决于市场愿不愿意为未来的梦想一直埋单。
鲍威尔公开称，美股“估值相当高了”（fairly highly valued）。笔者认同他的评估，但是这不意味着美股明天就会崩盘。1995年底，时任美联储主席格林斯潘提出美股进入“非理性繁荣”，股市却一直等到2000年才崩盘。何况如今美联储自己也在助长高估值，鲍威尔一边警告风险；一边先大量印钱，再准备大幅减息。
本周关注三点：1）日本自民党选举党魁，并最可能成为下一任日本首相，目前领先的两位候选人的世界观和政策诉求南辕北辙，此次选举结果十分重要；2）美国参议院否决了拨款法案，政府10月1日起非关键部门停止运作可能性甚高，不过预计几日内即可重开；3）美国9月非农就业数据，预计7万，显示就业市场持续放缓，但未必对降息幅度有大影响，若政府关闭则数据未必准时出炉。
【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】
举报 文章作者
陶冬
相关阅读
AI模型竞赛陷瓶颈，万亿美元支出前景遭投资回报拷问专家认为，大语言模型已逐渐触及瓶颈，尽管投入资金和数据量巨大，其性能提升却日益有限。
7 113 昨天 16:22
华尔街到陆家嘴精选丨美联储降息利好全球股市！英伟达携手英特尔开发PC与数据中心芯片；Meta发布“眼镜全家桶”；DeepSeek-R1论文登上Nature封面 国产算力芯片潜力巨大 19 09-19 08:57 
中国企业停止购买英伟达相关芯片？外交部回应我们一贯反对在经贸科技问题上对特定国家采取歧视性做法。
255 09-18 15:30
美联储降息靴子落地！美股巨震，黄金冲高失守3700美元百度大涨超11%。
873 09-18 06:21
金沙江朱啸虎：下一个字节、小红书，今年应该已经成立了留存到底好不好，才证明这些公司有没有后续的发展潜力。
601 09-11 17:53 一财最热 点击关闭卓信宝提示：文章来自网络，不代表本站观点。
